在现行体制下，衡量企业年金计划能否发挥养老保险第二支柱的作用，其实质就是评估企业年金的个体替代率水平能否达到期望水平。据中国保监会预测，今后我国企业年金每年新增数额将达到1000亿元以上，而据世界银行预测，至2030年中国企业年金规模将高达1.8万亿美元，约15万亿元人民币，成为世界第三大企业年金市场。上述预测结果虽然不完全一致（采用标准和预测模型的差异所致），但是，这些预测无一不反映一个事实，即我国企业年金市场规模在不断扩大，且具有巨大的发展空间。那么，未来如此规模的年金能提供给退休者何种程度的保障呢？这就需要对企业年金的替代率水平进行评估分析。

本章首先建立投资组合目标规划模型，确定年金基金投资组合的最优资产配置比例；其次利用随机波动模型，以年金资产投资于上证国债和股票为例进行实证分析，测算年金资产组合的投资收益率；然后用年金替代率的基本精算模型，给出我国年金替代率的数值估计及相关统计量，评估现行政策下的年金替代率水平；最后对企业年金替代率的各影响因素进行定性和定量分析，作敏感性研究。

第一节 企业年金基金投资组合及收益率测算

企业年金基金投资组合的资产配置状况，是影响投资收益率及影响年金替代率水平的一个重要因素。投资于高风险资产的比例越高，企业年金积累额和替代率也越高，但同时风险也越大；投资低风险的银行存款和债券比例越高，年金资产的安全性越高，但相应的投资收益率也越低。为保证年金基金的投资安全，必须要权衡年金资产配置的适当比例，协调年金基金投资组合风险和收益之间的关系，使年金资产在承担较小风险的情况下收益最大化。

年金基金投资组合最优资产配置

企业年金基金无论是投入债券市场还是股票