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从三驾马车来看2012年经济
2012年前三季度的GDP增速持续走低,库存及产能过剩压力、资金成本偏高等风险对经济造成明显拖累,政策放松、经济见底的预期迟迟难以兑现。
图1 GDP累计增速小幅低于预期
(一)政府投资是对冲经济下行的主要手段
从“九五”计划以来,固定资产投资完成额年同比增速均值为22.9%,对GDP的拉动平均为4.37%。尤其是在经济下行的周期,政府主导的投资是短期内对冲下行风险,平滑经济波动最直接的手段。
图2 基建投资存在一定的政治周期因素
1.制造业投资在产能被消灭之前难以提高
产能在金融层面映射为债务,因而投资的过程一般表现为加杠杆,去产能与去杠杆的压力则往往相辅相成。在债务压力巨大、ROE持续下行的情况下,制造业企业追加投资的意愿非常微弱。
图3 上市公司ROE
2.基建投资主要依赖表外融资的扩张
从固定资产投资的资金来源来看,2012年国内贷款占比大幅低于历史平均水平。但从社会融资总量可以看到,信托贷款、债券等表外融资途径的占比大幅提升,替代表内信贷成为支撑投资的主要融资来源。
图4 上市公司ROE
图5 上市公司ROE
3.房价是投资的约束
除资金来源外,房价是投资的另一个重要约束条件。一方面,房价上升能够刺激企业的开工意愿;但另一方面,在长时间地产限购压力依然存在的情况下,房价上升有可能使得调控政策加码,地产商拿地和投资的热情受到限制,通过地价上升给政府“回款”的途径也将受到阻碍,基建对经济拉动的内生循环被打破。
图6 房价对投资是约束
(二)消费更多地是跟随经济大势
一般来说,当前的消费水平隐含了消费者对未来收入的预期。2012年年初开始,消费总体增速较前两年下了一个台阶,主要
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