一、1998年货币政策的回顾

1998年在国内有效需求严重不足、国外金融动荡不已的条件下为了实现8%的经济增长目标，中国政府调整了在过去数年中所一直执行的适度从紧的货币政策，转而实行“适度”（实际上是“accommodating”）的货币政策。在1998年，中国人民银行采取了一系列改革措施，放松了货币政策。这些措施和政策主要包括：

——取消了对商业银行的贷款规模限制，改为对商业银行下达指导性计划，进行资产负债比例管理；

——取消了超额准备金要求，允许商业银行利用法定准备金进行支付和清算；

——降低了商业银行在人行的法定准备金率和准备金利息率；

——降低了人行对商业银行的再贷款利率；

——连续3次调低了商业银行的存、贷款利率。

然而，尽管1998年人行货币政策的调控方向是向着适当扩大货币发行量，刺激经济增长的方向发展的，但1998年中国各层次货币供应量的增长速度不但都没有达到预期的目标，而且低于以往实行紧缩政策时期的增长速度。在1998年，货币供应量M₀、M₁、M₂的年增长率分别为10.1%、11.9%和15.3%，分别比1997年下降了5.5个百分点、10个百分点和4.2个百分点，增长速度下降到了1994年以来的最低点（见图1）。

图1 各层次货币供应量增长率

在1998年，中国货币政策的有效性出现了进一步削弱的趋势。与此相关，在执行适度的货币政策过程中出现了一系列值得注意的问题其中的许多问题在几年前就已经出现了，只不过这些问题在1998年表现得更为突出而已。。

1.基础货币量减少

随着金融宏观调控机制由直接型向间接型转变，控制基础货币量成为控制货币供应量的主要工具。人行对货币供应量的调控主要是通