资产价格波动的相关研究

资产定价理论是现代金融理论的重要支柱，主要解释不确定条件下未来支付的资产价格或者价值。目前存在着两大类资产定价方法，通常称为均衡定价与套利定价。均衡定价法企图找出隐藏在价格背后的风险来源，主要分析影响经济结构的宏观变量，如消费者的消费偏好、投资者的效用函数、政府的经济政策等。套利定价法现已成为资产定价理论的重要框架之一。在不存在套利机会的无摩擦市场里，当市场均衡时，资产价格与其未来收益一定存在某种必然的内在联系，即定价规律。

自20世纪50年代中期以来，公司金融理论得到长足发展。公司金融的核心在于资产定价，而资产定价的核心是如何度量风险。Markowitz（1952）、Tobin（1958）、Sharpe（1964）的贡献在于通过运用均值-方差模型实现了对资产收益和风险关系的度量。不过后来人们发现，这一理论和现实有着较大的偏离，特别是马克维茨定价理论假定风险呈正态分布，然而在现实中风险通常呈“尖峰厚尾”形分布。此外，Mehra和Prescott（1985）提出的股票溢价之谜以及Hall（1978）和Browning等（1987）发现的消费平滑之谜对传统的资产定价理论提出挑战。人们发现，资产的定价不仅取决于资产收益和市场风险，同时受投资者行为的影响。以Merton（1969）为代表的研究，开创了大量关于最优跨期资产配置的理论与实证研究，他将消费引入资产定价模型，称之为消费资本资产定价模型（CCAPM）关于消费资本资产定价模型的系统介绍，可参见陈彦斌《行为资产定价理论》，中国人民大学出版社，2006。。消费资本资产定价模型的发展，将经济学和金融学有机地结合起来，