（一）货币市场

2004年，受宏观调控影响，银行间拆借和回购市场如未指明，本文中的回购均指质押式回购。的交易量终止了自1999年以来的持续上涨势头。由于主要的资金需求方，特别是除国有银行和全国性股份制银行以外的其他银行机构利用两市场融入资金的动力大幅度减弱，市场成交量从2003年8月份开始就呈现逐步萎缩的趋势。在资金需求下降的同时，因本外币套利和套汇的刺激，外汇占款持续高速增加，市场资金供给面依然非常宽松。尽管期间数次调控手段的出台对市场利率产生了短期上扬的冲击，但是，在资金供求呈现一正一反的运动态势下，加之市场零利率底限——超额准备金利率于2003年12月21日下调27个基点，两市场利率不可避免地呈现出下降的态势。

1.量价走势

（1）资金面

从市场的资金面来看（见图12-1），2004年总体来说要比2003年宽松得多。一方面，外汇占款的高速增长推动了资金供给的迅速增加；另一方面，膨胀的资金又难以进入实体经济领域和资本市场中，这就导致大量剩余资金在金融体系内流动。在这种格局下，以银行间拆借和回购为主的货币市场呈现出与以往不同的走势。

图12-1 2003～2004年资金面变化（同比增速）

在资金供给方面，由于人民币实行事实上的钉住美元的汇率制度，外汇占款成为决定货币供应从而资金供给的最重要因素。2004年，随着对人民币升值预期的加强，套汇资金明显增加。同时，由于上半年中国和美国利差逐步扩大，此间套利资金也处于上升势头。由此，2004年中各月外汇占款的同比增速均在40%以上。尤其是在2003年底至2004年8月份，外汇占款的增速基本维持在50%左右。此后，随着人民币升值预期的减弱，外汇占