目标日期基金下滑曲线设计理论及海外经验

目标日期基金是一种根据投资者退休日期来构建投资策略的养老理财工具，主要特点是将基金产品的资产配置结构与投资者的生命周期有机结合起来。随着投资者目标日期（退休日）的临近，产品权益类资产的投资比例会逐渐降低，而非权益类资产的比例则会逐渐增加。目标日期基金中权益类资产配置比例逐渐下降所形成的“下滑曲线”是产品资产配置策略的直接体现，是目标日期产品设计中的核心要素，也决定了产品的竞争力。

对人力资本的反映是下滑曲线设计过程中最基础的理论，以美国伊博森公司（Ibbotson Associates）为代表所提出的基于对人力资本特征考虑下的设计方法是一类典型的结合现代投资理论的人力资本模型。此外，海外相关文献中下滑曲线的基本设计理论还包含投资者效用优化理论和相对期限风险理论。从海外实践经验来看，国外较多基金公司的下滑曲线设计方法以人力资本理论为基础，同时进一步强调优化投资者效用的效用最大化模型，比如美国目标日期基金“三巨头”先锋基金（Vanguard）、富达基金（Fidelity）和普信基金（T.Rowe Price）的下滑曲线设计方法均可归为结合人力资本的效用最大化模型。美国北方信托公司（Northern Trust）则是以相对期限风险理论为基础，提出了考虑股票和债券在不同持有时间下风险变化差异的相对期限风险模型，但该类模型在实际产品设计中较少运用。

（一）人力资本在下滑曲线设计中的作用

人力资本可以简单看作投资者未来劳动收入的现值之和，在生命周期投资理论下，理性消费者应以其一生效用最大化为原则，从整个生命周期的角度出发进行最优资产配置。因此，站在全生命周期