2006年的银行间货币市场在持续快速的发展过程中表现出了新的特点：回购和拆借市场与股票市场的联动关系明显加强，利率走势与股市行情呈现出高度的相关性，同时，央行的货币调控政策，尤其是数次上调金融机构法定存款准备金率的举措对市场造成了较大的冲击。在流动性过剩的背景下，准备金政策戏剧性地成为回收流动性的“微调”工具，这使得央行票据的作用开始有所减弱，其净发行量比2005年有所下降，而发行利率则在数量招标、定向发行等多种手段的作用下逐渐企稳。央票发行利率的稳定和准备金政策的频繁使用，反映了央行越来越在意调控的成本，这证实了我们在前几年报告中的预言。短期融资券的发行规模继续扩大，行业逐步分散，发行企业的资产规模逐渐下降。这意味着信用风险将成为市场参与者越来越关注的因素，而“福禧事件”的爆发更是给市场提供了一个有益的及时的警示。货币市场在2006年的一个重要创新就是推出了上海同业拆放利率（即SHIBOR），这对于构建中国基准利率体系具有一定的意义。不过，在关系型交易盛行于货币市场的情况下，在市场因央行调控而剧烈波动的情况下，上海同业拆放利率一时尚难担当基准利率的角色。为了建立中国的基准利率体系，未来需要完善、推广做市商制度，以改变市场的微观组织结构。同时，央行需要承担起稳定市场的职责，并努力提高公开市场操作水平。

（一）回购和拆借市场

2006年银行间回购和拆借市场的突出特点表现为，量、价同时上涨，这与2005年的量涨价跌形成了鲜明对比。在流动性过剩的背景下，短期利率的飙升令人费解。我们将在下文中对此进行分析。

1.市场运行特点 量涨价涨

2006年，质押式回购依然是交易的主体品种，其成交金额自1