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中国债券市场在2007年与2008年所处的环境变化甚大。2007年经济热度较高,股市与房市暴涨,流动性泛滥,宏观调控以从紧为主基调;进入2008年,经济活动开始减缓,GDP出现回落,虽然上半年因物价维持高位,一度导致升息预期较强,但自下半年开始,形势渐趋明朗,尤其是9月份美国金融危机深化、经济陷入衰退后,政府开始通过降息、调降存款准备金率等手段,放手采取宽松的经济政策。
因迥异的政策环境,债券市场的表现反差极大。2007年,除在7月、8月及12月份有短暂喘息外,债券价格一路下跌,收益率曲线呈现整体大幅上升、倾斜度变小而弯曲度不再明显突出的重要变化。以国债为例,收益率平均上升150个基点,其中,2年期国债上升169个基点,10年期国债上升143个基点;而10年期与2年期国债的利差由年初的76个基点降至50个基点,收益率曲线趋于平坦。
与2007年不同,2008年债券收益率曲线的重心大幅下移,平均超过了230个BP,并呈现出曲线的前端下移的幅度大于远端,导致收益率曲线较前陡峭,如2年期和10年期国债之间的利差,由年初的49个BP升至155个BP。除此之外,2008年债券市场走势也呈现出显著的阶段性的特点:一季度债券市场大幅走强,收益率下降50个BP;二季度受物价持续处于高位、升息预期较强的影响,曲线又上升20个BP;三季度中后期,经济、金融大势明朗,宏观调控放松,导致债券市场走势强劲,收益率曲线自此持续下移。
2008年,在收益率曲线显著下降并趋于陡峭化的同时,信用利差总体下降,但不甚显著。例如,政策性金融债与国债之间的利差在短端保持稳定,在长端也只是缩小了26个BP;而企业债与国债之间
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