养老基金运作模式的国际比较

由于养老基金是劳动者退休以后的重要经济保障，实质是劳动者当期收入的递延，因此其在长达数十年的积累过程中必然要进入资本市场投资运营以实现保值增值。过去几十年养老基金投资运营的范围不断扩大，同时受到国情和筹资制度影响，各国的模式也不尽相同。

（一）多支柱养老保障体系的制度安排

用“支柱”描述一个国家的退休保障制度，最早起源于20世纪70年代。随着全球老龄化加剧和人口预期寿命延长的态势，世界银行于1994年发布了著名的《防止老年贫困》报告，提出了“三支柱”方案，强调国家、企业、个人三方面的融资渠道和责任。（见表1）

表1 世界银行的“三支柱”养老保障体系

世界银行在国际范围内广泛推荐这个“三支柱”方案，并且对建立强制性个人账户制度、实行结构化改革的国家给予资金援助。个人账户制度在世界范围内迅速发展起来。

我国的多支柱养老体系建设始于20世纪90年代初，目前仍在不断完善中，与世界银行1994年提出的并不一致。我国第一支柱中的城镇职工基本养老保险实行社会统筹和个人账户相结合，并在实质上由财政提供最终担保，应该看成是第一支柱和第二支柱的结合。企业年金和未来的事业年金可归入第二支柱，保险公司提供的商业养老保险则属于第三支柱。

（二）全球养老基金资产快速增长

20世纪70年代以前，国际上养老基金规模并不大，在养老资金的投资运作上主要用于购买国债和银行存款，投资收益不高。20世纪70至80年代，养老基金的投资运营逐渐证券化。20世纪80年代初，伦敦和纽约证券交易所养老金比例已超过30%。20世纪90年代至今养老基金投资运作国际化的特点凸现出来，养老基金投向海外证券市场的比例不断提高，